（来源：品债论市）
核心观点
◾ 本周（3.16-3.20）关注要点：本周资金利率多数下行，大行融出日均环比小幅下行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交来看，买盘主力来自其他机构和基金，其中基金仍以增持短端信用为主，大行增持存单，券商为主力卖盘，卖出5-10Y利率债为主，保险增持20-30Y利率债。
目 录
一、货币资金面
二、同业存单与票据
三、机构行为跟踪
风险提示 ]article_adlist-->正文内容 ]article_adlist-->一、货币资金面
本周（3.16-3.20，下同）共有1765亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1373、510、205、130、205亿元，期间累计投放2423亿元逆回购；周一分别有5000亿元和6000亿元买断式逆回购投放和到期；全周净回笼流动性342亿元。下周三有4500亿元MLF到期。
本周资金价格多数下行。截至3月20日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.48%、1.32%、1.42%，较3月13日分别变动0.45BP、-2.64BP、-0.09BP、-4.07BP，分别位于19%、8%、15%、2%历史分位数。
大行融出日均环比小幅下行。3月16日-3月20日大行融出规模合计27.84万亿元，单日最高融出规模5.7万亿元，日均融出规模5.6万亿元，环比前一周日均值下行0.37万亿元。
质押式回购交易量下行。日均成交量为8.37万亿元，单日最高达8.50万亿元，较上周日均值下行2.29%。隔夜回购成交占比上行。日均占比为91.3%，单日最高达92.1%，较前一周的日均值上行0.18个百分点，截至3月20日位于97.6%分位数。
二、同业存单与票据
本周（3.16-3.22，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额为负。总发行量为7586.9亿元，较上周减少872.0亿元；到期总量11628.6亿元，较前一周增加1546.6亿元。净融资额为-4041.7亿元，较上周减少2418.6亿元。
分银行类型来看，城商行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为1245.7亿元、2360.4亿元、3385.9亿元和327.7亿元，国有行、股份行、城商行和农商行较前一周分别变化58亿元、-1096.1亿元、175.1亿元和-112.1亿元。
分期限类型来看，1Y发行规模最高。1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分别为543.2亿元、869.9亿元、2023.7亿元、1518.5亿元和2631.6亿元，较前一周分别变化-53.8亿元、-302.2亿元、472亿元、-165.8亿元和-822.2亿元。1Y存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比34.69%，主要是股份行发行较多；6M期限占比为26.67%，主要是城商行发行较多。
本周存单到期量增加。到期总量11628.6亿元，较上周增加1546.6亿元。新一周（3/22-3/29）存单到期6982.0亿元。
本周各银行存单和各期限存单发行利率全线下行。分银行类型来看，截至3月20日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较3月13日环比变化-3.13BP、-3.5BP、-5.27BP、-3.62BP，位于0%、2%、0%、0%历史分位数；分期限来看，截至3月20日，1M、3M、6M存单发行利率分别较3月13日变动-3.04BP、-1.96BP、-1.16BP，位于2%、0%、0%历史分位数。
本周Shibor利率多数下行。截至3月20日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较3月13日变动-0.2BP、-4BP、2.8BP、-1.9BP、-2BP至1.32%、1.42%、1.52%、1.51%、1.52%。
本周存单到期收益率曲线整体下移。截至3月20日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.46%、1.47%、1.47%、1.5%、1.52%，较3月13日分别变动-4.5BP、-3.5BP、-4BP、-1.75BP、-1.75BP。
本周票据利率下行。截至3月20日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.58%、1.48%、1.23%、1.22%，较3月13日分别变动-4BP、-5BP、-3BP、-6BP。
三、机构行为跟踪
银行间杠杆率环比小幅下行。截至3月20日，债市银行间总杠杆率较3月13日下行0.05个百分点至105.23%，位于2021年以来19.90%历史分位数水平。
广义基金杠杆率基本持平。截至3月20日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.6%、200.1%、130.4%、104%，环比3月13日分别变动-0.05BP、-10.64BP、-0.15BP、0.01BP，截至3月20日分别位于30%、12%、77%、1%历史分位数水平。
基金净买入久期环比下降，保险久期小幅下行。截至3月20日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-1.23年，较3月13日的1.23年下降，位于15%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为-0.08年，较3月13日表现下降，位于38%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-4.73年，较3月13日表现下降，位于5%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为15.72年，较3月13日表现下降，位于99%历史分位数水平。
中长期纯债基金久期环比小幅回升。截至3月20日，中长期纯债型基金较3月13日回升0.01年至3.03年，位于2025年以来11%历史分位数水平；短期纯债型基金较3月13日回升0.17年至1.48年，位于2025年以来41%历史分位数水平。
风险提示
]article_adlist-->1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。
证券研究报告：存单曲线下移，券商延续抛券
对外发布时间：2026年3月23日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
严伶怡 | SAC编号：S0740525070001 | 邮箱：yanly@zts.com.cn
苏鸿婷 | 邮箱：suht@zts.com.cn
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